外国為替市場では、円が対ドルで下落している。1ドル＝160円台に近づくにつれ、日本政府と日本銀行による介入への市場の警戒感は弱まっている。原油価格の上昇をきっかけとした円安は、「過度な変動」や「無秩序な変動」といった介入の基準を満たしていないとの見方もあり、160円切りへの期待が高まっている。

3月12日、東京外国為替市場で円は対ドルで159円まで下落した。これは1月14日に159.40円まで下落して以来、約1ヶ月ぶりの安値水準であり、年初来安値に迫る水準だった。

円安局面では、政府と日本銀行が為替介入を行うかどうかが市場の最大の焦点となる。 2024年7月、円が1ドル＝161.90円付近まで下落した際、当局は円買いによる介入を決定した。市場では、160円台と162円台（介入前の安値水準を上回る水準）が、常に介入の閾値として強く認識されてきた。現在、介入の可能性はあるのだろうか？三菱UFJ信託銀行外国為替部市場業務課長の酒井元成氏は、「たとえ為替レートが1ドル＝160円まで下がったとしても、当局は行動を起こさないかもしれない」と述べている。同氏は、介入は過度な円安を抑制するための実際の介入ではなく、口頭での声明にとどまるだろうと考えている。

介入への懸念が予想外に低いのは、現在の円安が介入のルールを満たしていないとの見方に基づいている。2025年9月の日米財務大臣共同声明では、為替介入は「過度かつ無秩序な為替レートの変動に対処するためにのみ用いられるべきである」とされている。

まず、最近の円安は「無秩序な変動」と見なせるだろうか？現在の円売りは、中東情勢の悪化に伴う原油価格の上昇が背景にある。

米国産原油の指標であるWTI原油先物価格は、米国とイスラエルがイランを攻撃する以前と比べて30～40%上昇している。長期化する軍事衝突の脅威は依然として高い。「混乱期にはドルを買う」という論理に加え、エネルギー輸入への依存度が高い日本の貿易赤字が拡大し、実需国による円売りが増加することで、結果として円安がドル高につながるとの見方もある。

アリアンツ・グローバル・インベスターズのステファン・リットナー氏は、「円安はマクロ経済要因によるものであるため、根拠のない下落とは言えず、介入は困難である」と述べている。

さらに、投機活動が円の無秩序な売りを悪化させたと結論づけるのは難しい。米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、3月3日時点で、ヘッジファンドなどの非商業セクターの円のネットショートポジションは16,575契約と比較的小幅である。

2024年7月の介入時には、投機筋の円のネットショートポジションは18万契約を超え、過去最高を記録した。介入によってこうしたショートポジションが解消され、円安の拡大は阻止された。しかし、現在のネットショートポジションは小幅にとどまっているため、「円売り余地は依然としてあり、実際の介入によって円安が抑制される可能性は低い」（三菱UFJ信託銀行の酒井氏）。

市場が介入の条件として一貫して強調してきた「過度のボラティリティ」も、現状では不適切であるように思われる。マネックス証券のFXアドバイザー、吉田恒雄氏は移動平均線に注目している。吉田氏によると、過去の介入は、円相場が（1）中長期的な価格変動を反映する5年移動平均線から上下20～30％変動し、かつ（2）120日移動平均線から5％以上乖離した場合に実施された。

実際、2022年9月～10月、2024年4月～5月、そして2024年7月の介入はいずれもこの2つの条件を満たしていた。しかし、現在の5年移動平均線は139円で、159円からの乖離は20％未満である。120日移動平均線を見ると、5％乖離は162円であり、したがって「現状は『過度な円安』とは言えない」と吉田氏は述べている。

一部のアナリストは、米国は国内インフレを悪化させる可能性のあるドル安を歓迎しないと考えている。福岡フィナンシャルグループのチーフストラテジスト、佐々木徹氏は、「国際情勢が不安定な状況下では、不必要な措置は予期せぬ結果を招き、米国の支持を得られなくなる可能性がある」と述べた。

中東情勢の不確実性を考慮すると、日本銀行が4月の金融政策決定会合前に利上げに踏み切る確率はわずか60%にとどまる。現在の環境は、利上げまでの時間を稼ぐために為替介入を行うのに適していない。介入は規制に違反するだけでなく、その効果も疑問視されるため、日本銀行が介入しないという見方が強まっている。佐々木氏は、「当初は年末までに1ドル＝165円まで下落すると予想していたが、それよりも早くその水準に達する可能性もある」と述べた。

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